CONSIDERATIONS SUPPLEMENTAIRES SUR LE PROGRAMME DE STABILISATION DES MARCHES ET SON IMPACT SUR L'EUR-USD

Dans les 'Considérations préliminaires…' j'ai essayé de souligner l'idée que les achats de titres de la dette souveraine des pays vulnérables de la zone Euro commencés hier par la Banque Centrale Européenne augmentaient l'offre ainsi que la liquidité en Euros, et par conséquent constituent un facteur susceptible de peser sur la monnaie européenne dans les marchés de changes.

Il en va de même pour les programmes exceptionnels rétablissant des apports illimités de fonds au système bancaire à taux fixe à trois et six mois.

Par ailleurs, et alors que le leitmotiv du programme de stabilisation est d'éloigner le risque de défaut de paiement sur les marchés de la dette souveraine des pays vulnérables, la question du financement des 500 milliards d'euros qui sont affectés à l'effort de stabilisation peu légitimement se poser et susciter de nouvelles inquiétudes.

Tout d'abord il faut souligner que le programme de stabilisation par l'achat de la dette des pays concernés peut constituer une opération profitable pour les pays bailleurs de fonds, dans la mesure ou ceux-ci peuvent se financer dans les marchés à des taux considérablement plus bas que ceux actuellement payés par les titres de la dette des pays vulnérables qui sont achetés.

Pour peu que le programme soit suffisant pour faire reculer la crainte d'insolvabilité qui a plané récemment sur les marchés, cette opération peut in fine laisser des plus-values fort importantes aux bailleurs de fonds tout en assurant une normalisation graduelle des conditions de marché pour les pays vulnérables.

Revenons toutefois à la problématique de court terme.

Les amples mesures d'intervention de la BCE à la fois sur le marché de la dette souveraine et sur le marché monétaire créent une offre de liquidité supplémentaire considérable qui est susceptible de faire baisser l'euro dans un premier temps sur le marché des changes.

Nous avons déjà avancé (voir 'Considérations préliminaires…') que l'euro est ainsi susceptible de reculer à nouveau à brève échéance sur 1.265, voire étendre son mouvement de baisse contre Dollar vers 1.245 et 1.232.

C'est à cette occasion que la Banque Centrale Européenne, qui est tenue à un certain stade de stériliser la création de liquidité quelle entreprend actuellement est susceptible d'entrer dans le marché pour acheter des Euros contre Dollar et résorber ainsi les quantités de monnaie injectées dans le marché par ses opérations actuelles simultanées sur le marché de la dette souveraine et au profit du système bancaire.

Une telle intervention sur le marché de changes (déjà possible par le rétablissement des lignes de swap exceptionnelles avec la FED) pourrait ainsi réussir un double objectif : redresser l'Euro contre Dollar (en déclenchant au passage une réaction de rachat des positions massivement short actuellement détenue par les opérateurs de marché) et éponger (stériliser) la liquidité actuellement injectée pour éviter une ultérieure dérive monétaire excessive.

Surveillez le recul de l'Euro contre Dollar à l'approche de 1.265, mais plus probablement seulement dans les alentours de 1.245 ou 1.232.

Malgré la grande volatilité et les risques qui planent encore la Banque Centrale a les moyens de réussir de façon exemplaire les défis qui la confrontent et dont dépend le rétablissement d'une normalisation dans les marchés. A elle de prouver son adresse. Les moyens sont désormais à sa disposition.

A. Ferreira

11 mai 2011